中金发布研报称，刻下蔚来（NIO.US）好意思股及蔚来-SW（09866）港股均对应2026年0.7xP/S，保管跑赢行业评级。保管港好意思股盘算价61.5港币/8好意思元，对应2026年1.1xP/S，港股和好意思股分散较刻下股价存43%/43%的上行空间。

中金主要不雅点如下：

1Q26事迹高于该行预期

1Q26营收255.3亿元，同比+112.2%，Non-GAAP净利润为0.43亿元，同比扭亏为盈，毛利率环比擢升、用度大幅着落，事迹高于该行预期。

ES8带动销量高增、毛利率优化，非车业务毛利率翻新高

1Q26公司共请托新车83，465辆，同比+98.3%，其中ES8请托45185辆。1Q26公司汽车业务毛利率为18.8%，同比+8.6ppt，环比+0.8ppt，该行觉得主要收获于居品结构优化，同期原材料库存对消了部分资本飞腾压力；其他业务毛利率环比擢升8.8ppt至20.6%，主因售后及邻近业务付费率和利润率提高、动力业务运营后果及效益抓续增长。1Q26公司研发用度18.9亿元，火狐官方网站同比-40.7%，SG&A用度35.0亿元，同比-20.5%，对应费率均着落。

2Q26请托量带领积极；神玑芯片鸿沟化上车有望鼓吹智驾后果擢升

公司瞻望2Q26销量为11.0-11.5万辆，同比增长52.7%-59.6%；贸易收入带领为327.8-344.4亿元，同比增长72.4%-81.2%。该行瞻望2QES8有望保抓环比谨慎，L80、ES9有望孝敬增量，2Q末单月请托量有望重回月度高点。智驾方面，神玑新品量产上车擢升了智驾硬件圭臬化经由，该行瞻望有望带动智驾研发后果擢升，期待公司OTA版块迭代达成智驾体验优化。

多举措保险毛利率相对踏实，全年用度着落趋势有望保抓

毛利率方面，探求到电板、大批原材料、存储芯片等价钱飞腾，通过高端车型上量、产业链协同降本等，该行瞻望2Q整车毛利率有望保抓踏实；在用户保有量擢升、高运营后果常态化的情况下，非车业务有望保管高毛利。用度端，公司瞻望新车密集上市或带动2Q销售用度环比增长，但全年用度投放举座较为可控；以上共同鼓吹全年达成Non-GAAP口径正向盈利。

风险教唆：资本传导不足预期；新车销量不足预期火狐中国官方网站入口。